6月30日，香港融创中国的总部会议室中，久未露面的孙宏斌现身股东周年大会。这是自融创陷入流动性危机后，孙宏斌首次亲临股东会现场。
台下坐着的是历尽煎熬的投资者们，会议室里弥漫着复杂的情绪。
2021年时，融创的销售额差不多有6000亿元，在行业里能排到前三。可到了2024年，这个数字跌到了471.4亿元，缩水超过了百分之九十。股东们手里的股票价值，也跟着公司的境遇一起大幅下跌。
在这场持续了一个半小时的会议中，孙宏斌直面质疑并作出回应：“融创最困难的时候已经过去了。”
之所以敢放如此豪言，是因为他带来了一份化债方案：将95.5亿美元境外债务全部转为股权，约合人民币680亿元。
令人惊讶的是，75%的债权人已经同意此方案。
1.化债赌局
时间回到2025年4月17日，融创中国正式向债权人抛出了一份“没有选择的选择题”。
这份重组方案的核心是“全部强制转股”，向债权人分派两类新强制可转债。第一类转债转股价定为6.8港元/股，可在重组生效日起立即转股；第二类转股价为3.85港元/股，需等待18至30个月后方可转股，且该类总量不得超过债权总额的25%。
这样的设计，既给予债权人短期流动性，又预留了未来潜在股票升值空间。
然而方案公布时，融创股价仅徘徊在1.5港元左右。按照最低转股价计算，债权人资产已直接打了四折。如果未来大量转股导致股价进一步承压，债权人回本可能更加渺茫。
面对如此苛刻的条件，市场最初并不看好。然而短短两个月后，情况发生了逆转，截至6月20日，75%的债权人已签署重组支持协议，达到了法定通过门槛。
债权人之所以接受这个看似吃亏的方案，关键在于融创手中握有足以翻盘的核心资产。这相当于债权人用真金白银投票，赌孙宏斌能带融创翻身。
上海外滩壹号院二期去年开盘即售罄，斩获156亿元。今年6月27日，上海壹号院第四次开盘，仅2小时便告售罄，年内累计销售额突破170亿元，登顶全国单盘销冠。北京融创壹号院样板间亮相两周即斩获25套认购、9亿元销售额。
这些明星项目的成功，展示出了融创在高端产品线上不可替代的操盘能力。
除此之外，更大的信心来自国家队的入场。
中信金融资产不仅主导上海外滩壹号院注资120亿，更以“法律隔离+实质管控”模式盘活上海壹号院；长城资产以近25亿重整重庆湾项目；东方资产42亿纾困武汉桃花源。
AMC多在财务上把控，融创保留操盘权并沿用品牌。这种“资本+操盘”的分工模式，成为融创项目盘活的标准路径。
三大AMC的背书，让债权人看到融创核心资产的价值。
2.背水一战
虽然看到了一线生机，可是在化债方案里债转股的最大风险是股权稀释，作为融创灵魂人物，孙宏斌的控股权一旦削弱，公司未来决策将面临巨大变数。
为此，融创祭出“股权结构稳定计划”。
债权人每获得100美元本金的新债券，需将其中23美元的新债券给予孙宏斌。这些债券满足条件后可转换为股票，但设置了严苛的限制条款。重组完成后六年内，孙宏斌不得处置、抵押或转让这些“受限股票”。
投票权可行使，但经济利益被锁死。这种设计在资本市场堪称罕见，更凸显孙宏斌背水一战的决心。
控制权保卫战的本质，是让企业灵魂人物有足够话语权带领公司重生。融创在公告中直言不讳，“维持主要股东的股权比例，是为确保孙宏斌持续为集团保交付、化解债务风险及业务恢复贡献价值。”
“不会再去很多城市，集中在一二线城市，把产品做好。”
孙宏斌在股东会上划定了融创的未来版图，此次债务重组背后，是融创惨烈的自我革命。
2021年，融创销售额近6000亿元，跻身行业前三，土地储备高达1.6亿平方米。到2024年，销售额骤降至471.4亿元，缩水超九成，土地储备也降低至1.28亿平方米。
“不管是再好的行业，杠杆高风险就会很大。所以降杠杆是必须的。”
股东会上，孙宏斌坦然面对现实。他宣布战略巨变，区域架构同步“化整为零”，从原来庞大的管理体系，精简为九大区域及河南公司，减小管理半径。
一场彻底的背水一战，让曾经的“并购王”回归基本面。
3.新的棋局
债务重压稍缓，孙宏斌已开始谋划新局。
股东大会上，他透露出了一个关键信号：“集团的运营业务和能力，在未来两三年也会有一个比较大的突破。”
2024年9月，融创搭起了“而今资本”这个平台，朝着房地产不良资产处置这块领域发力。
这一步棋可不小，意味着孙宏斌正式杀进了不良资产这个赛道，身份也从过去等着被帮扶的角色，摇身一变成了出手解决问题的那一方。
孙宏斌正将自身经历的化债痛苦，转化为新商业模式。说直白点，就是一边给投资方物色合适的不良资产投资项目，一边帮行业里的项目方找钱解套。融创这么干，既能从投资方手里分利润，还能靠代建项目再赚一笔。
凭借昔日“并购王”的经验及“久病成医”的风险识别能力，融创代建平台迄今签约项目超100个，累计签约面积约2000万平方米。
孙宏斌的战略转身，恰逢中国房地产不良资产处置的爆发期。在头部房企纷纷爆雷的行业背景下，这一市场空间巨大。
4.结 语
孙宏斌的化债之路为地产行业提供了极具参考价值的样本。
他率先完成境内债重组，又创新性地以“全额债转股+股权稳定计划”破解境外债务困局。
这种模式的核心在于：以时间换空间，以控制权保障经营连续性，以优质资产回血能力重建信心。
融创这次的境外债重组方案，可不止是化解外债风险这么简单，关键是一分钱不花境内的资金和资源，还把境外资本市场的路子给走通了，顺带把股权结构和团队稳定的事儿也理顺了。
不过这事儿要成，还得看三个坎能不能迈过去：一是债权人支持的比例得接着往上提，二是保交楼和销售回款得稳住阵脚，三是宏观经济和楼市政策的利好劲儿得续上。
9月15日，香港高等法院将召开重组计划聆讯。一旦最终通过，融创将一举清零680亿债务。若加上今年初完成的154亿元境内债重组，融创整体偿债压降近700亿。届时，孙宏斌也将完成中国房地产史上最大规模的境外债务重组。
不过，资本市场的掌声不会持久，毕竟地产行业已彻底告别了黄金时代。孙宏斌的背水一战，只是为整个行业照亮了一条可能的生路。
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